中金发布研报称，考虑心通医疗-B（02160）积极推进控费，该行将2025/26年归母净利润预测从-4，720万元/+94万元调整到-648万元/+6，158万元。该行维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC=11.2%永续增长率=0.5%）的目标价1.5港元不变。该行称，由于瓣膜行业增长放缓，收入端低于该行的预期；由于公司控费效果明显、联营公司减值拨回，亏损收窄幅度超出该行的预期。

中金主要观点如下：

公司公布2024年业绩：收入3.62亿元，同比+7.5%；归母净亏损4，945万元，2023年同期为净亏损4.72亿元。

TAVI增速有所放缓，左心耳加速放量

根据公告，截至2024年底，公司TAVI（经导管主动脉瓣置换）产品已经覆盖国内650家医院，该行估计2024年公司TAVI国内手术量接近3900台，同比增速或略低于行业，该行判断与公司调整销售策略，注重利润化有关。随着医保覆盖逐步深入、新厂家进入共同推进市场教育等利好出现，该行预计TAVR行业手术量2025-26年或将有20%以上增速，该行也判断心通2025年手术量将与行业增速接近，达到同比20%增速。此外，左心耳封堵器已经进入国内50多家医院，完成超过400例手术，该行预计2025年手术量或可突破2，000台。

减亏持续兑现，2025年或有望接近盈亏平衡

2024年公司三项费用率合计下降54ppt，归母净亏损同比大幅收窄近9成。该行预计2025年公司销售/研发/管理费用率或有望分别控制在40%/20%/18%，接近盈亏平衡点。

国际化值得期待

根据公告，截至2024年底，公司TAVI产品已经覆盖18个国家；该行预计海外植入量超过300台；左心耳封堵器也在2025年2月获得CE认证。公司与业务伙伴合作的TMVR（经导管二尖瓣置换）产品AltaValve获得美国FDA授予的两项突破性设备称号。

风险提示：集采降价超预期，竞争格局恶化，新品研发失败，国际化不及预期。

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